御家汇库存量激增，进销数据存疑

编辑|王宗耀

双十一半小时内，御家汇交易额突破亿元。然而亮丽业绩的背后，离不开公司在推广费用上的大量投入，相应的，也离不开其薄弱的“造血”能力。加之购销数据异常，公司发展前景难免令人担忧。

双十一当天，鱼家汇旗下品牌鱼泥坊在官方微博宣布，截至0时29分，旗下所有淘宝店交易额突破1亿元。但回望证券市场，鱼家汇的表现却有些惨淡。 11日，鱼家汇股价下跌5.76%。截至11月22日收盘，其股价为7.99元/股，较最高价25.25元/股下跌68.36%。

10月29日，鱼家汇发布第三季度报告。今年前三季度，御家汇实现营业总收入15.76亿元，同比下降1.85%，扣除未分配利润后净利润亏损650.7万元，同比同比下降106.3%。在不久前发布的半年报中，鱼家汇影响净利润10%以上的16家子公司中，有7家出现亏损。与此同时，御家汇在品牌推广上依然不吝啬。 2018年IPO募集资金8.58亿元中，3.9亿元用于品牌建设和推广。

此外，鱼家汇的库存周转天数远高于同类上市公司，库存数据也较高。此时，御嘉汇仍在斥巨资扩大产能。加之财务数据异常，该公司的发展前景令人堪忧。

“造血”能力有限，广告费用大幅增加

作为A股市场的新秀，2018年成功登陆创业板之前，鱼家汇的业绩还算不错。Wind数据显示，2015年至2017年，鱼家汇营业收入分别为7.69亿元和11.71亿元。净利润为16.46亿元、16.46亿元，归属于母公司净利润分别为5315万元、7377万元、1.58亿元。

不过，靓丽业绩的背后，离不开御家汇“大”投入的宣传推广。在《克拉恋人》、《楚乔传》、《扶摇》等很多热播剧中，都有御家汇斥巨资拍的广告。

数据显示，2015年至2017年，御家汇的宣传推广服务费分别高达1.18亿元、1.99亿元、3.08亿元。 2018年IPO募集资金8.58亿元中，3.9亿元用于品牌建设和推广项目。当年平台推广及品牌推广费用合计高达5.23亿元。

与大手笔的宣传推广开支相反，御家汇经营活动的资金流入却不容乐观。 Wind数据显示，御家汇除2017年经营活动产生的现金流量净额实现流入1.73亿元外，2016年、2018年和2019年前三季度的经营活动产生的现金流量净额均为净流出。相关金额分别为-7342万元、-3542万元、-2.52亿元。这种情况说明，于家汇的“造血”能力相当有限。

线下销售并不乐观

近日，《红周刊》记者作为消费者，随机走访了3家屈臣氏门店（宇唐购物中心店、丰联广场店、保利国际购物中心店）和1家沃尔玛（朝阳店）。在这四家门店中，《红周刊》记者发现，御家汇的线下销售情况并不乐观。

与财报披露的相对齐全的产品种类（包括面膜、乳液、面霜等）相比，记者在线下门店看到的御家汇产品相对单一。悠唐购物中心和保利国际购物中心的屈臣氏仅有4片玉霓芳贴片面膜和1片小米芙贴片面膜。丰联广场的屈臣氏只有两款玉芳贴片面膜和一款玉芳涂抹式面膜。睡眠面膜，但沃尔玛（朝阳店）暂时没有找到御家汇产品。超市导购员告诉记者，以前有过御妮芳面膜，但最近下架了，目前还没有新的。

其余三家屈臣氏门店中，相比其他产品的销量，御泥坊和小木鹿也略显疲软。友唐购物中心屈臣氏的导购员均告诉记者，“玉泥坊前几年还挺火爆的，但现在国货中，除了百雀羚卖得比较好，其他产品都比较一般。”导购员随后向记者推荐了几款其他产品的面膜，并表示“这些比较好用”。

近年来，御家汇的库存也不断增长。截至2017年三季度末，御家汇的存货金额分别为2.77亿元、5.66亿元、7.41亿元。对于美容产品来说，如果生产日期较长，可能会影响其销售。在悠唐购物中心、保利国际购物中心的屈臣氏门店，记者看到了2018年上半年生产的玉霓芳面膜。

在高库存的情况下，御家汇的产品呈现出较大的折扣。在丰联广场屈臣氏店内，导购员向记者推荐了御妮芳的小安瓶弹力黑面膜。 “现在这款口罩是这里打折力度最大的。”最大的原价79元一盒，现在99元三盒。”

库存过高也导致御家汇的库存周转天数不断增加。鱼家汇2018年年报披露的存货周转天数为139.8天。 2019年三季报中，这个数值变成了227.84天。与其他上市美妆公司相比，2019年三季报中，珀莱雅披露的数值为92.21天，丸美为105.25天，上海家化为112.48天，均远短于御嘉汇。

一方面库存大幅增加，另一方面御家汇不断扩大产能。据官网消息，今年9月底，御嘉汇表示将斥资8亿元建设全球最大的面膜基地“水阳智造基地”，目前该项目已全面建成投产。建成后，将实现年均35亿只面膜、1亿瓶水霜的产能。如果生产基地顺利建成，御家汇的产能确实会实现一个大的飞跃，但届时其产能利用率会是多少呢？只需要打个问号就可以了。

收入数据存疑

从御家汇的业绩来看，上市首年业绩下滑明显。 Wind数据显示，御家汇2018年实现营业收入22.45亿元，同比增长36.38%。虽然营收增速不错，但“增收不增利”，未能提升业绩。其归属于母公司的净利润只有1.3亿元，同比下降17.53%，其中2000万是依靠IPO募集资金进行理财实现的。

然而，《红周刊》记者发现，其营业收入大幅增长的财务衔接却存在异常。

招股书显示，鱼家汇2017年营业总收入为16.46亿元，其中海外主营业务占公司主营业务收入的12.93%。这部分不需要考虑增值税税率。其余部分按17%增值税税率计算，其当期含税收入约为18.9亿元。

这一含税营业收入规模应在财务报表中反映为同规模的现金流入以及应收票据、应收账款等经营债权的增减。

年度合并现金流量表中，御家汇“销售商品、提供劳务收到的现金”为18.15亿元。扣除当年新增预收账款1099.92万元的影响，本期与收入相关的现金流入大致为18.04亿元。与18.9亿元的含税收入相比，这一数额相差约8600万元。按理说，由于没有收到现金，本期应该有8600万元左右的收入，应该体现为经营债权的增加。

资产负债表中，鱼家汇2017年应收票据及应收账款（含坏账准备）期初较期末增加3610.57万元，较理论增加额减少约5000万元，这意味着： 2017年鱼家汇近5000万元的含税收入并无现金流入等相关数据支撑。

事实上，御家汇2018年的营业收入也有类似的情况。《红周刊》记者测算发现，其2018年含税营业收入比营业债权和现金流入金额多出5500万元。

鱼家汇营收数据连续两年出现违规情况。具体原因需公司说明。

除了营业收入数据异常外，根据记者《红周刊》计算，御家汇的采购数据也存在重大异常。

年报显示，御家汇前五名供应商2018年采购金额为5.91亿元，占年度采购总额的36.46%。由此可以推断，今年的采购总额约为16.2亿元。自2018年5月起，相关增值税税率由17%降至16%。按月平均计算，可测算含税采购额约为18.85亿元。

现金流量表中，鱼家汇2018年“购买商品、接受劳务支付的现金”为13.8亿元，其中还包括本期增加的预付款项1029.3万元。扣除这笔金额后，与当期采购相关的现金支出金额达到13.7亿元。与当前含税采购额相比，现金支出比含税采购额少5.15亿元。根据财务调节关系，这部分应体现为经营性债务的增加。

但事实上，2018年末，御嘉汇的应付账款为3.36亿元，应付票据为0，仅比2017年末增加了2亿元，比理论增幅少了3.15亿元。这也表明，鱼家汇2018年约3.15亿元的收购金额并无相关财务数据支持。

2017年也存在类似情况。根据Wind数据，御家汇2017年向前五名供应商采购金额为4.03亿元，占采购总额的45.72%。由此可以算出，当年采购总额为8.81亿元。按17%增值税税率计算，全年含税采购总额10.31亿元。从经营负债来看，御家汇本期应付票据、应付账款较上期末没有增加，而是减少了5433.34万元。这意味着理论上，公司今年的现金支出应该为10.85亿元。元左右。

但实际上，御家汇当年“购买商品、接受劳务支付的现金”为9.21亿元，期末预付款项较期初增加1084.71万元，故现金数额本期与采购相关的流量约为9.1亿元。这一结果比理论支出金额少了1.75亿元。

连续两年出现如此巨大的异常现象。至于原因为何，公司仍需给出合理解释。