T/R组件领军者，国博电子：军民领域齐头并进，多维发力未来可期
（报告制作/分析师：马杰，国元证券）
01 T/R器件领军企业快速拓展民用射频领域1.1 依托中国电子技术研究院第55所支持，军民技术合作推动公司快速发展国博电子销往美国，是最大的有源相控阵T国内各军工集团的/R器件研发和生产平台，公司基站射频集成电路技术处于国内外先进水平。公司主要产品为有源相控阵T/R器件、高频模块、高频芯片。公司产品涵盖国防及民用领域，有源相控阵T/R器件主要应用于精密制导、雷达探测领域，高频集成电路产品系列主要应用于移动通信、基站、基站等领域。其应用范围正在逐步扩大。移动通信终端和无线局域网领域。
我们深耕高频芯片领域多年，通过整合55家机构的微系统部门，拥有较高的技术能力。公司成立于2000年，主要研发无线通信等应用领域的高频芯片产品。2010年收购五十五研究所通信系统和集成电路设计业务，2019年收购五十五研究所微系统事业部研究所整合。中国电子科技资源第五十五研究所相控阵T/R器件业务。 2020年完成股改，成立“南京国霸电子股份有限公司”。 2022年7月22日，公司在科创板挂牌。
国机南方为控股股东，中国电子科技为实际控制人。公司直接控股股东为国机南方，持有公司35.83%的股份，中国电子科技通过国机南方、中电五十五所、中电投间接控制公司55.45%的股份，为实际控制人该公司的。中国电子国际南方集团有限公司是以第五十五研究所为核心资源组建的企业集团，主营业务为固态器件、微系统、光电显示与检测器件。中国电子科技集团有限公司是中央直接管理的重要国有核心企业，是我国军工电子工业、国家网络情报队伍、国家战略科技力量的主力军。
管理团队经验丰富，技术人员专业背景深厚。公司的研发管理团队、生产管理团队、品质控制团队、营销销售团队拥有丰富的集成电路行业经验、扎实的专业能力和丰富的管理经验。公司核心管理团队结构合理，涵盖经营管理、技术研发、营销、生产运营、质量控制、财务管理等各个方面，与公司互补性强，保证了决策的科学性、有效性-制作。 -制成。公司核心工程师技术能力深厚，在射频集成、有源相控阵T/R器件、化合物半导体微波及毫米波芯片等领域完成多项国家、地区、部级研发项目并获得课题。发射/接收器件研发平台先进，射频模块技术指标达到国际先进水平。公司主营业务为有源相控阵发射/接收器件，拥有W波段以下发射/接收器件产品设计平台、高密度、高精度三维集成工艺平台等平台功能。全自动通用测试平台，研制出数百种首创有源相控阵T/R元件，技术水平已达到数十种固定状态产品，产品广泛应用于导弹装置、飞机装置等马苏。字段。同时，国博电子是全球少数能够大批量供应GaN射频模块的公司之一。新一代金属陶瓷封装GaN射频模块和塑封PAM产品在线性度、效率、可靠性等产品性能方面可与国际主流产品相媲美，产品覆盖率、多样性和技术水平均达到较高水平。达到国际先进水平。
T/R器件/高频模块业务与高频芯片业务相辅相成、协同发展。射频芯片是T/R器件和射频模块的重要组成部分，国博电子在射频芯片领域掌握了具有自主知识产权的核心技术。国博电子以自主核心技术为基础，形成了应用于移动通信基站和移动终端的系列射频芯片产品，射频放大芯片产品和射频控制芯片的主要性能指标处于全球先进水平。等级。 1.2经营业绩持续稳定增长，投资项目营业利润稳步增长，实现稳健增长，取得优异的利润业绩。 2018年以来，公司营业收入和利润持续稳定增长。 2019年至2023年营业收入年均复合增长率为12.52%，归属于母公司净利润年均复合增长率为13.36%。 2023年，公司将继续重点发展有源相控阵T/R器件、系列化高频集成电路产品等主营业务，持续强化制造能力，持续提升产品质量和生产效率通过最大化生产交付和经营，销售额和净利润双双增长，整体销售额同比增长3.08%至35.67亿元，归属于母公司净利润较上年同期下降。销售额6.06亿元。同比增长16.45%。
T/R器件和射频模块是主要收入来源，多方面努力确保可持续发展。营业利润由2018年的12.71亿元增至2022年的31.39亿元，期内复合增长率达25.35%，截至2023年上半年T/R组件及射频模块营收占比提升至95.84%。它是公司的主要收入来源。受多重外部因素影响，目前国内5G基站市场整体增速放缓，射频芯片产品销售额将从2018年的3.41亿元增长至2023年上半年的6500万元.正在减少。我们将通过不断扩大产品范围、加强新产品研发、增加新客户等方式，努力实现高频集成电路业务的稳定、可持续发展。
毛利率和净利润率总体稳定，未来盈利能力有望进一步改善。利润方面，2018年至2022年，毛利率在30%左右，净利润率在15%左右，2023年一季度至三季度，毛利率和净利润率分别为32.25%和15.93%。其中，T/R器件、高频模块2020年、2021年、2022年毛利率分别为30.18%、33.33%、29.21%，高频芯片2020年毛利率， 2021年、2022年分别为30.18%、33.33%、29.21%，比率分别为30.18%、33.33%、29.21%。 2022年，分别为28.86%、40.33%、42.52%。高频芯片毛利率高于发射/接收器件和高频模块。未来发射/接收器件和高频模块规模将扩大，多个科研项目将落地已实施，预计将进一步完善。
期内研发投入持续增加，成本管理有效。公司高度重视研发，2019年至2022年，公司研发费用分别为1.63亿元、2.08亿元、2.44亿元、3.45亿元，占比7.31%、9.38% 、9.73%、9.73%。均占当期收入的9.97%，呈现持续增长趋势。
截至2023年6月30日，我公司已获得专利69项，其中发明专利40项，实用新型专利29项，这些技术优势将进一步增强我们的市场竞争力，确保持续增长，业务增长预期。销售费用率、管理费用率、财务费用率均维持在较低水平，期内费用率总体稳定，表明调控效果良好。
高频集成电路产业化项目进展顺利，正在引领国内5G通信技术发展。公司累计募集资金28.4亿元，主要用于射频芯片及器件产业化项目及辅助流动资金项目，以微波/毫米波收发器件和高频模块产品开发为基础，推进高频芯片、模块、收发器件领域相关技术的进一步推进和发展，以及支持流动资金项目，主要有以下几个方面。将用于支持公司核心业务快速发展的营运资金需求。
与机械扫描雷达天线相比，有源相控阵天线在工作时不会机械旋转，因此敌方雷达只能接收到有源相控阵正前方小空间角度的反射波，并且合适的安装角度也受到限制。可以通过。有效减少主要威胁方向的雷达反射面积，提高隐身能力。
有源相控阵雷达在带宽、功率、效率和冗余设计方面具有显着优势。相控阵雷达是由大量相同辐射单元组成的雷达阵列，波束切换快、抗干扰能力强，可同时跟踪多个目标，且功能多、机动性强。它具有很高的可靠性，是当今雷达发展的主流。
相控阵雷达根据天线的不同分为无源相控阵雷达（PESA）和有源相控阵雷达（AESA）。 PESA 只有一台中央发射器和接收器。发射机产生的射频能量由计算机主动分配到天线阵列的每个单元。目标反射信号还通过各个天线单元传输至接收器进行集成放大。每个AESA天线单元都配备有发射器/接收器部分（T/R部分），每个T/R部分可以独立发射和接收电磁波。
有源相控阵雷达的成本较高，其中T/R部件的成本是雷达系统的主要组成部分。据该公司招股书显示，有源相控阵雷达天线系统的成本占雷达总成本的70%~80%，其中T/R组件占有源相控阵雷达成本的大部分天线。
机载有源相控阵雷达已逐渐成为军用战斗机所需的标准配置。美军再平衡、空海一体战、第三次抵消战略不断推出，下一代预警机、下一代轰炸机、下一代隐身战机、传感机等新装备相继推出另一方面，随着新型作战飞机的不断推出，机载有源相控阵雷达将进入一个新的阶段。相控阵宽带、保形薄度和低功耗技术的发展可以提供态势感知和攻击目标。机载有源相控阵雷达作为信息保障的重要手段将变得越来越普遍。
有源相控阵导引头具有卓越的探测能力，并且迫切需要支持T/R组件。精确制导装置是指直接命中概率超过50%的制导装置，具有侵彻力强、精度高、杀伤力大等优点，在现代战争中得到越来越多的应用。雷达导引头作为精确制导武器的眼睛，可以有效地将导弹与目标关联起来，并输出两者之间的相对运动信息。
有源相控阵雷达导引头因其灵敏度高、信号处理能力强、可靠性高而成为弹载武器的增强工具。由于有源相控阵雷达的每个辐射器后端必须配备T/R组件，因此该系统显着增加了T/R组件的尺寸。
相控阵雷达技术正在快速发展，在多个领域的应用步伐正在加快。相控阵雷达具有扫描时间快、抗干扰能力强、可靠性高等特点。相控阵雷达是现代军用雷达中应用最广泛的，目前已研制成功多种类型，包括飞机火控雷达、预警机雷达、陆基防空雷达等，并已可以大规模安装。是期待。几年之内。
《全球军用雷达市场2015-2025》 报告称，2025年，机载雷达和舰载雷达市场将占全球军用雷达市场的35.6%和17.2%，合计将占全球军用雷达市场的50%以上。这将是。
2.3 有源相控阵天线是实现“星地”互联的重要手段，而T/R部件占据核心地位，是满足卫星通信数据传输的重要手段。随着航空航天技术的快速发展，卫星通信中数据传输的需求不断增加。低增益星载天线已不能满足相关需求。在卫星上使用有源相控阵天线是一种重要的解决方案。目前，相控阵天线凭借其小型化、高速扫描、高增益、低旁瓣、波束赋形等优异优势，在欧美发达国家的相关卫星和终端中得到广泛应用。它尤其广泛应用于Starlink 等NGSO（非对地静止轨道）卫星和Viasat 系列等GEO（对地静止轨道）卫星系统。
全球军用卫星通信市场逐年增长，我国卫星通信市场空间广阔。根据Market and Markets的报告，全球军事通信市场预计将从2018年的315亿美元增长到2023年的377亿美元，复合年增长率为3.6%，其中卫星通信领域预计将生长。成为主要贡献者。随着我国低轨卫星发射进入密集发射阶段，卫星制造业规模发展将加快，未来将获得可观的经济效益。
全球低轨卫星竞争异常激烈，国际大公司纷纷加速进入低轨卫星市场。由于低空区域有限，只能容纳约6万颗卫星，国际电联在频谱和轨道方面采取了“先来先服务”的原则。此外，俄罗斯也在低轨卫星领域启动了项目，国外的Starlink、OneWeb等低轨互联网星座计划也相继出现。我们已经进入星座部署阶段。截至2023年底，已发射5650颗星链卫星，到2027年计划建立由4.2万颗卫星组成的星链星座。
我国卫星互联网星座计划主要包括GW星座和G60星链。除了“红燕”、“红云”等星座计划外，中国星网正在规划由1.3万颗低轨卫星组成的“GW”星座，计划于今年进入第一阶段发射。
“G60星链”是目前除中国星网“GW”星座之外的又一国内重要卫星互联网发射计划，于2021年11月26日登陆上海松江。首批G60星链卫星计划于2024年开始发射，建设期为2024年至2027年，打造我国首个卫星互联网产业集群。
根据原神社的发射计划，每次发射任务将由1枚火箭和18颗卫星执行，其中648 GEN1卫星发射任务将于2025年底完成，随后将进行648 GEN2卫星发射任务。完全的。预计于2026-2027年完工。
T/R组件是高价值内容，约占成本的50%。在传统的有源相控阵天线中，收发器组件和结构部件（包括连接器和电缆等互连组件）占成本的最大部分。控制系统和电源系统的成本比第二高，天线单元和馈电网络的成本比最低。根据美国专利No.《低成本毫米波相控阵关键技术研究》，作为收发器组件的T/R组件约占传统有源相控阵成本的50%。
2.4 行业领先的核心技术和主要客户稳定的合作关系
拥有优越的平台能力，关键核心技术处于行业领先地位。国博电子拥有W波段以下频段的T/R器件产品设计平台、高密度高精度三维集成工艺平台、全自动化通用测试平台等平台能力。 R Component的产品设计平台在高频低损耗传输方面积累了经验，主要核心技术包括互连设计、三维堆叠元件设计、有源和无源器件协同设计、高效率、高线性电路设计、高功率以及高效的散热设计。
高密度高精度三维集成工艺平台，积累了多温度梯度焊接工艺、多层堆叠布线工艺、大功率模块封装测试等主要核心技术。全自动通用测试平台积累了可靠性试验分析、测试等主要核心技术。
通过多年的大量研发投入，公司拥有众多核心技术，已成长为行业领先的平台公司之一，公司计划在未来相关领域需求快速增长的情况下实现效益最大化，预计您将收到它。
公司正在进行的研究项目正在稳步推进，其成果落地有望助力公司高效发展。我们的有源相控阵T/R器件业务拥有丰富的技术能力和产品能力，我们保持研发投入和产品创新，未来将持续开发进入量产的T/R器件产品。持续增加。我们主要产品的销量也会增加，我们会不断增长。
此外，公司持续投入射频芯片领域，加强移动终端射频领域的研发力度，预计将成为公司未来业绩新的增长点。
主要客户为军工集团下属单位，合作关系稳定。除B公司及其关联方外，发行人前五名客户均为国内军工集团相关部门，主要为中国航天科技集团公司、中国航天科技集团公司、中国航空工业集团公司、中国电子科技集团公司。有限公司包括在内。公司与主要客户建立了稳定的合作关系，各公司前五名客户变动情况报告期内主要由于客户需求变化所致。
03 射频模块国产替代前景广阔，终端射频芯片有很大想象空间3.1 5G技术的快速发展，增加了GaN射频领域的需求。随着5G技术的大规模应用，基站建设数量不断增加。从工信部公布的数据来看，截至2023年底，我国4G基站数量为629万个。 4G的频段为2.3GHz，5G的主流频段为3-5GHz频段，频段越高，波长越短，覆盖半径越小。
要实现与4G相同的覆盖面积，5G宏基站数量预计将达到600万至800万个，微基站数量预计将达到1000万个，约为宏基站数量的两倍。一直是。 1400万。预计到2021年底、2022年和2023年底国内5G基站建设数量将分别为65万个、88万个和106万个，未来增长空间很大。
高频、高功率GaN技术给5G带来新的发展和变化。 GaN高频芯片在工作频率、线性度、接收噪声系数、宽带传输效率等诸多方面具有明显优势，大幅提升5G基站的通信频率和带宽。射频收发通道在5G基站中的应用正逐渐成为主流。 Yole预测，2020年至2026年，RF GaN市场总额预计将从8.91亿美元增至超过24亿美元，复合年增长率为18%。
国内厂商渗透率有望进一步加快。目前，全球高频集成电路市场排名前五的企业均为国外厂商，近年来国际贸易摩擦频发，以华为、中兴为代表的中国企业也经常受到海外监管。到法规。我国对高性能化合物半导体器件实施了法规，且受到贸易禁运。由于国内射频芯片厂商是后来者，在技术积累、产业环境、人力资源开发、创新能力等方面仍具有国际竞争力。落后于大公司。考虑到军用半导体和国防安全的核心战略地位，各国已形成使用自主研发的国产芯片的共识，国内厂商的渗透率有望进一步提升。
随着通信技术的进步，射频设备的价值不断增加。对于2G网络中的基站，射频部件的价值约占基站总价值的4%，但随着基站变得更小，3G和4G技术中射频部件的价值将逐渐增加6。 %，最终达到6%。 8%，有些基站这个比例可以达到9%-10%。 5G时代高频器件价值将进一步提升，近年来基站高频器件更新换代已见顶峰。根据工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》，到2025年，日本将人口一万，人均安装26个5G基站，5G用户将普及。这一比例将从2020年的15%增加到2025年的56%。日本的通信基站未来仍有很大的增长空间。因此，基站射频器件的需求将会增加。
3.2 国内5G基站高频模块核心供应商，全球少数GaN高频模块供应商之一
公司高频模块领域主要包括大功率控制模块和大功率放大模块，覆盖多个频段，主要应用于移动通信基站等领域。
公司大功率控制模块具有大功率、低插损、高隔离、高集成度等特点，可覆盖各种应用场景的电源容量需求。隔离、隔离等均处于国际先进水平。
作为国内领先的自主设计和生产基站发射器件的制造商，国博电子针对现代基站通信系统宽带宽、高线性度、大功率等功放需求，提供多种功放产品。已开发出同级别的大型功率放大器。功率放大模块满足各种应用场景的发射功率需求，线性、效率、可靠性等关键技术指标达到国际先进水平。
公司是国内基站核心供应商。作为基站高频器件核心供应商，公司基站高频集成电路技术处于国内外顶尖水平，在供应链上与Skyworks、Qorvo等国际大公司竞争和住友。是国内主流移动通信设备厂商的平台，该系列产品广泛应用于第二、三、四、五代移动通信基站。
国博电子是全球少数能够批量供应GaN射频模块的公司之一。 GaN高频模块是移动通信基站的核心产品，技术门槛较高。推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块和塑封PAM产品，在线性度、效率、可靠性等关键产品性能上与国际主流产品相当，且在产品系列、多样性等方面更胜一筹，技术领先达到了那个水平。国际先进制造商。
公司目前与国内主流移动通信设备厂商有着密切的合作，未来随着5G基站的持续建设，公司的GaN高频模块产品有望继续保持良好的发展态势。
3.3射频芯片技术积累深厚，新型射频芯片向家电领域拓展
国博电子的射频芯片主要包括射频放大芯片和射频控制芯片，广泛应用于移动通信基站等通信系统。
在高频放大芯片领域，基于基站领域的低噪声放大器和功率放大器的主要性能和技术指标达到国际先进水平，广泛应用于4G和5G移动通信基站。它一直。基于移动终端领域无线芯片的相关项目研发进展顺利，未来有望取得新的突破。
在高频控制芯片领域，高频开关和基站型数控衰减器产品广泛应用于4G、5G移动通信基站，在移动终端领域，开关和天线调谐器产品正在被广泛应用。量产，相关芯片研发进展顺利。
基站射频芯片自主设计，拥有深厚的技术积累。公司自主研发设计面向5G基站应用的高频放大芯片，主要是低噪声放大器和功率放大器，部分指标达到国际先进水平，在高频控制领域具有较高的应用前景。频率频率非常有价值。开关和数控衰减器也广泛应用于移动基站等通信系统中。
公司目前正在开发涵盖DC至10GHz的完整产品系列的GaN高频模块，主要应用于4G和5G基站设备，同时也在积极开发6G移动通信应用。
手机等终端高频芯片研发进展顺利。公司开发的WiFi、手机PA等产品，性能达到日本先进水平。同时，公司正在进行新产品的研发，预计未来公司盈利稳定。在高频控制芯片领域，终端使用的开关、天线调谐器产品正在量产，客户已安装多款高频开关并批量发货。我们还开始了DiFEM-的量产发货。相关芯片，产品性能得到提升。达到国内先进水平未来相关产品技术随着应用的成熟和量产，有望为公司带来新的业务增长点。
04 盈利预测与评估4.1 假设与盈利预测
假设：
T/R组件及射频模块业务：
主要先决条件：
预计2024年公司业绩将实现平稳增长，并有望进一步增长，主要得益于设施现代化、“十四五”下半年产能密集扩张、基站建设稳步推进三大因素。毛利率方面，军用发射接收部件技术壁垒较高，基站建设相对稳定，预计毛利率将基本保持稳定。
射频芯片业务：
主要先决条件：
虽然近两年公司基站芯片的需求逐渐减少，但射频芯片应用于手机终端的空间逐渐空缺，目前手机终端领域的研发进展顺利。该公司的高频新产品技术难度大，是全球少数几家能够供货的公司之一，但由于国产替代的逻辑，未来还有很大的增长空间。从营收来看，射频终端应用将于2024/2025年开始起飞，业务业绩有望实现高增长。毛利率方面，虽然公司技术壁垒较高，但由于消费市场竞争激烈且价格敏感，预计毛利率将保持相对稳定。
该公司是日本领先的军用领域发射和接收部件制造商之一，民用领域由于“十四五”下半年订单集中和卫星加速发展，预计业绩将出现爆发式增长。互联网方面，该公司将批量供应手机高频开关和调谐器的芯片。这将成为企业业绩新的增长点。预计2024年至2025年，公司归属于母公司股东的净利润分别为6.9亿元和9.3亿元，每股收益预计分别为1.72元和2.32元。股价和对应的PE估值分别为42倍和31倍。
4.2 可比公司评价
根据业务情况，公司选择莱顿微登、诚昌科技、卓盛微登作为可比公司，其业务活动与公司类似。
05 风险提示：技术迭代创新不及预期。企业除非持续保持高水平的研发投入，紧跟技术发展趋势和下游需求变化，持续吸引专业领域的顶尖人才，否则将面临技术滞后，可能导致对行业发展趋势的误判和误判。下游需求。偏差导致新产品偏离市场需求，影响公司未来发展的可持续性和稳定性。
客户集中度风险。公司下游客户主要为科研机构及相关部门，因此若公司未来新产品研发、新客户开发、新业务领域拓展不及预期，则客户集中度较高，因此会产生负面影响，有可能对公司经营造成不利影响。
订单释放低于预期。由于过去两年大部分军事订单受到多种因素的推迟和推迟，“十四五”后期订单的释放速度可能会加快。如果事情不按预期进行，可能会对公司后续经营产生负面影响。
市场竞争增加风险。在国防领域，随着更多的社会资源进入该领域，市场竞争将更加充分。在消费品领域，随着产品性能和成本变得更加重要，企业面临着更大的竞争压力。上述情况可能会加剧我们面临的市场竞争风险，并可能对我们未来的经营业绩产生不利影响。
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