t+0有吗，t0-t

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文| 傅一夫

近期，关于A股推出“T+0”交易制度的讨论日渐增多。

该问题源于一位专家在参加证监会座谈会时明确表示支持T+0的提议。在他看来，T+0交易可以让散户当天止损，“船小回头”，保护了散户的利益。如果担心T+0全面推出，首先可以交易国有大盘蓝筹股，新京报正在试点。

随着相关言论的不断进行，不少专家学者也纷纷发声，有的同意，有的不同意，总体上存在着较大的分歧和争论。

事实上，关于要不要推出T+0的争论已经不是一次两次了，但在过去几年中，每当A股市场表现不佳时，就会有人站出来说，`` T+1应该取消、废止。”我是这么觉得的。但由于种种原因，T+0改革始终没有真正提上议程。

那么问题来了：T+0交易制度到底是什么？它对市场有何影响？您或许也想在本文中讨论一下。

01 所谓T+0交易制度也叫日内反转交易制度，是指当日买入的股票可以当日卖出，当日卖出的股票也可以当日买入日.马苏.我国在美国、日本、香港有很多市场。采用这个交易系统。

我国A股目前采用的是T+1交易制度。这意味着投资者当天购买的股票不能在当天出售，而必须至少持有到第二天。获得的资金不能转入资本账户，但可以用于购买新股。

事实上，A股从一开始就没有实行T+1交易制度。日本在20世纪90年代初就引入了T+0交易制度，但当时日本股市还处于起步阶段，市场规模较小，投资理念不成熟，投机性较强。这就造成了比较严重的投机现象，不少散户进行了快进快出的操作，大大增加了市场的波动性，股价大幅上涨和下跌的情况屡见不鲜。为防范市场风险，遏制过度投机行为，按照沪深股票市场第《证券法》号第一百零六条规定，自1995年1月1日起实行T+1交易制度，并自2007年12月1日起施行。被明确指定。从那时起直到今天。

有人可能会问，“其他国家实施T+0会避免过度投机吗？”

确实，T+0交易制度现在在美国等成熟市场被广泛采用，但这并不意味着投资者可以无限期地买卖同一股票，而且相关部门受到一系列的制约。将被设置。它还旨在限制用户的交易行为，防止过度投机和市场炒作。

我们以美国为例。在推出T+0的基础上，美国证券交易委员会（SEC）对不同金额的账户设定了以下交易限额：

如果投资者账户总资产低于2000美元，则该账户被定义为规模较小且投机性较高的账户，禁止进行保证金交易和T+0交易。

如果投资者账户总资产超过2000美元但低于25000美元，5个工作日内将有3次盘中反转交易机会，之后账户将被禁止交易，直至资金交付为止。

若投资者账户总资产超过25,000美元，5个工作日内可任意次数进行日内反转交易，但反转交易次数不得低于交易总数的6% 。 有。在这五个交易日内，账户净余额必须始终保持在25,000美元以上。

日本也出台了相关规定。具体来说，日本的T+0交易制度没有资本项目标准，但确实限制了交易频率，同一股票每天只能进行一笔T+0交易，有效抑制了过度投机。

至于我国香港，基本上没有账户或交易频率的限制，但付款时有T+2协议，整体条件比较宽松。

总体来说，支持T+0交易制度的人认为，T+0交易更加灵活，给了散户更多的选择，在某些方面缩小了交易的广度，我基本同意会上提到的专家的观点。本文开头。个人投资者与机构投资者的区别在于，个人投资者可以随时根据自己的市场判断做出投资决策，特别是在市场突然上涨或下跌时，可以获利了结或亏损卖出。去做这个。及时处理，以最大程度地保护您自己的利益。

不仅如此，T+0交易制度还有助于刺激市场活跃度，吸引更多投资者，增加市场流动性，这也符合“活跃资本市场”的要求。去年，自从高层领导提出“振兴资本市场，提振投资者信心”以来，一些人把T+0的推出视为振兴A股市场的有效手段，因此我们认为它是A股市场的重要举措之一。最好的并且经常要求它。

02 但从另一个角度来看，实行T+0交易制度之后还能赚钱吗？

不必要。

在讲解之前，有必要先介绍一下A股市场的投资者构成。根据大宝和腾讯自主选股的用户调查数据显示，A股投资者99%以上是个人投资者，他们投资股市的资金相对有限，他们更关心短期利润。其中，追求短期利润的比例为88.79%，明显高于追求中长期收益的人，近一半的人具有极端的投资风格。从投资经验来看，一半是个人投资者，占据附近。投资者缺乏投资经验。

上述数据显示，当前A股市场以散户为主，“新手”占据市场半壁江山。这就导致了A股基金和大部分个人投资者的短期化、多元化特征明显。研究表明，整体心态有些冲动，投资心态不成熟，专业性相对缺乏，缺乏长期投资信念。

另一方面，也可以说，个人投资者与机构投资者相比，本质上处于劣势。主要体现在以下四个方面。

首先，个人投资者往往资金量较小，而股价的上涨往往需要大资金的力量，而个人投资者只需跟随大资金就基本可以赚钱。

其次，个人投资者投资的时间和精力有限，大多数个人投资者不具备像机构投资者那样实时监控市场的条件。此外，几乎所有机构投资者都有专门的研究团队和资源。因此，机构投资者注定永远走在市场的最前沿，而个人投资者往往以结果为导向。

第三，机构投资者在做出投资决策之前一般都会有一系列的流程机制，以尽量减少决策失误的可能性，而个人投资者则是单独决策，要做的事情很多，缺乏约束机制，增加了随机性。的决定。更容易出错。

最后，交易特权不同。个人投资者只能做多A股，不能做空。这意味着散户只有在市场上涨时才能获利。然而，机构投资者往往可以通过融券或股指进行对冲。当市场下跌时，机构投资者还可以获利，但个人投资者可能会遭受损失。

出于上述原因，仓促放弃T+1交易制度而转向T+0对于散户投资者来说可能弊大于利。即使处于不利地位，也无法与机构投资者站在同一起跑线上，面临的市场环境将变得更加严峻。

例如，现在很多量化交易机构都使用计算机编程来下单。大资金当天大肆破坏市场，迅速打压股价。个人投资者没有时间做出反应。他们甚至可能认为坏消息突然传来。机构投资者在止损止损的驱使下，可能反而会在低位从个人投资者手中拿走“血芯片”，从而推高股价，但心怀恐惧的个人投资者必须拿出勇气，也许不是。这和大基金利用个人投资者的弱点，在同一天完成“砍价”是一样的。这种操纵行为在T+0期货市场上很常见，我们也听说过期货市场散户的情况。

不仅如此，T+0交易系统可以让您当天卖出当天买入的股票，客观上给您带来了高频交易的便利。相比专门从事高频交易的专业机构投资者，个人投资者在交易条件、交易技术、交易设备等方面都处于劣势，而T+0被认为对机构投资者比较友好，但个人认为T+0 对更有利。让本来就处于劣势的投资者雪上加霜，无异于进一步加剧股市的不公平性，很可能会加速散户的损失，这也不利于A市场的转型。 -股市转向价值投资风格。

此外，现行A股交易制度已经存在诸多缺陷，对内幕交易、违规减持、财务造假等的处罚比欧美等成熟市场轻得多，而且还存在退市制度。马苏。还不完美，请稍等。由于这些缺陷的存在，构成A股市场投资主体大多数的中小投资者的合法权益往往得不到充分保护。在这种情况下推行T+0对于散户投资者来说显然不是一个好消息。

另一方面，采用T+1交易制度，虽然个人投资者无法在当日完成交易，但禁止当日卖出的规则可以安抚个人投资者的心态，鼓励他们谨慎投资。而不是简单的追涨杀跌，做决策、快进快出、盲目跟风，也能在一定程度上避免市场的涨跌，某种意义上可以考虑保护市场。中小投资者。

当然，一些有经验的投资者也可以在白天低价买入自己已经持有的股票，然后在白天高价卖出，赚取所谓的“T”差价。这也可以被认为是T的变相实现。 +0 交易策略。

03 不过，经过上述讨论，目的并不是要断然抵制T+0交易制度，而是要强调核心点。现阶段T+0改革的时机还不成熟。

平心而论，当前A股市场最受诟病的不是现行的T+1交易制度，而是规则的公平合理性和信息的透明度。

比如，A股市场长期以来一直具有重资金、轻投资的特点，上市公司每年动辄减持数千亿美元的股票以变现，这使得投资者无法获利。这真的能保护中小投资者的合法权益吗？

例如，目前日本上市公司对操纵市场、恶意做空、内幕交易、欺诈发行等行为的处罚众所周知，“三杯酒一罚”已成为常态。大多数投资者的不满是因为资本市场的水平太低，但未来处罚真的会加强，让这个愚蠢的群体“破产入狱”吗？

比如，既然散户只能做多不能做空，那么金融机构难道不应该有额外的卖空渠道吗？为什么机构应该有证券借贷的自由，而散户却面临多重壁垒？是否有必要设置？向上？

再比如，既然散户必须遵循T+1交易规则，那么量化也应该遵循T+1规则吗？

……

最终，除非上述核心问题能够得到实质性纠正，否则无论是T+1还是T+0，都很难充分保护中小投资者的合法权益。当然，A股想要取得理想的长期成功也变得困难起来。要知道，我国目前有2亿多股东，7亿多基层民众。这说明股市已经成为人们配置资产的重要渠道，市场波动与“钱袋子”直接相关。人们。如果这个问题不得到解决，负面影响将会很严重。

为此，我们将加快完善投资者保护体制机制，努力营造公开、公平、公正的市场秩序和法制环境，让投资者真正感受到市场的公平公正。优先事项。其重要性和紧迫性远大于T+0交易制度改革。只有这样，A股才能健康可持续发展。

关于T+0，我觉得还是先放掉比较好。